紫金矿业扩张战略调整：并购要“算自己的账”

今年上半年，矿业巨头紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金矿业”，601899.SH、2899.HK）交出了一份不尽如人意的成绩单。

近日，紫金矿业披露的2023年半年报显示，公司上半年实现营收1503亿元，同比增长14%；归母净利润103亿元，同比下滑18%。截至报告期末，紫金矿业总负债为1925亿元，负债率59%；当期财务费用为14.7亿元，同比增长184%。

紫金矿业财务总监吴红辉表示：“上半年，公司除矿产金的完成率较公告的产量指引有一定差距外，其他矿产品均实现了‘时间过半、任务过半’的目标。而利润指标同比有所下降，主要是因上半年成本同比上升及铜、锌价格的阶段性回调所致。据测算，金属价格变动造成公司利润减少约16亿元。”

此外，曾在全球多地买矿的紫金矿业近期似乎放缓了并购速度。紫金矿业方面表示，从最终落地项目的数量和并购规模上看，较前两年确实有所放缓，但总体依旧保持稳健的扩张节奏，其一贯坚持矿业并购要“算自己的账”，不买溢价过高的资产。

价降本增拖累业绩

8月26日，紫金矿业披露2023年半年报，公司上半年实现营收1503亿元，同比增长14%；归母净利润103亿元，同比下滑18%；扣非归母净利润97亿元，同比下滑近20%。

紫金矿业在半年报中表示，公司利润指标同比有所下滑，主要因生产成本上升及铜价、锌价阶段回调所致。上半年，矿产铜销售均价为5.1万元/吨，低于去年同期的5.51万元/吨；矿产锌1.14万元/吨，低于去年的1.7万元/吨。

主要金属产品产量方面，紫金矿业上半年实现矿产铜49万吨、矿产金32吨、矿产锌（铅）24万吨、矿产银208吨，分别同比增长14%、20%、5%、11%。同时，公司旗下湖南道县锂云母矿建成投产，当期实现新增当量碳酸锂1293吨。

吴红辉在8月30日举行的半年度业绩说明会上表示，上半年，公司除矿产金的完成率较此前公告的产量指引有一定差距外，其他矿产品均实现了“时间过半、任务过半”的目标。当然，金属价格变动造成公司利润减少约16亿元。

“全球有色金属矿企普遍面临成本上涨的压力，公司铜、金等主要矿产品的单位销售成本同比也有所增加，如上半年公司矿产铜、矿产金的单位销售成本分别为2.17万元/吨和210元/克，同比上涨15%和19%，其中分别有4个百分点和6个百分点来自汇率贬值影响。不过，以美元口径计算的单位成本，同比涨幅要弱于可比头部矿企。”吴红辉讲道。

值得一提的是，近年紫金矿业负债规模增长较快，由2019年年末的668亿元增至2020年年末的1816亿元。截至2023年上半年末，公司负债合计达1925亿元，同比增长20%；上半年财务费用达14.7亿元，同比增长184%；流动比率、速动比率和现金比率分别为1.08、0.67和0.36，环比、同比均出现下滑。

吴红辉表示，受一年内到期非流动负债重分类的影响，公司流动比率、速动比率较上年末有所下降，后续将通过调整负债结构来优化该指标。公司1925亿元负债中，有息负债为1354亿元，不过，目前公司尚未使用的银行授信为1800亿元，且现有310亿元的存货中大部分具有准货币属性。

紫金矿业总裁邹来昌向记者表示，公司有较强的经营获现能力，充足的外部授信，同时在境内外资本市场均存在丰富多样、渠道畅通的债权和股权融资手段。公司目前现金流充足稳定，偿债能力强、风险低。

“今年是公司新一届管理层履行的首战之年，上半年全球地缘政治风险不断加剧，国内经济复苏不及预期，除黄金外，铜、锌等金属价格整体受挫，全球有色金属矿企普遍面临成本控制和业绩增长的压力。”邹来昌表示，公司坚持提质、控本、增效，上半年主营矿产品产量再创新高；项目建设有序推进；找矿、采矿、绿色开发等方面的科技创新动能增强；初步搭建贝尔格莱德国际运营总部，构建了全球化的管理体系。

挺进新能源

“为应对气候变化，全球正在引爆一场能源革命，中国承诺的‘双碳’目标也带来了巨大的机遇。下游矿产需求发生重要调整，催生出对锂、钴、镍等新能源金属的增量需求。”紫金矿业董事长陈景河近期讲道。

在此背景下，仅2022年一年之内，紫金矿业即通过对新锂公司、金石矿业和厚道矿业的相关收购，形成了包括阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南道县湘源锂多金属矿在内的“两湖一矿”的锂资源布局。

吴红辉表示，3Q盐湖项目一二期均达产后，预计形成4万～6万吨碳酸锂年产能；拉果错锂盐湖一二期均达产后，预计会形成4万～5万吨氢氧化锂年产能；道县锂云母矿一期30万吨/年采选系统已于7月投产、达产，预计今年全年可产2000吨碳酸锂；其二期500万吨/年采选项目正在推进，计划明年第四季度投产。

紫金矿业常务副总裁林泓富表示，公司强势进入新能源产业领域，三个锂资源项目总体进展顺利。且这些锂矿项目中，部分项目的关键技术指标较原可研报告有显著提升，如3Q盐湖的回收率和拉果错盐湖的钛系吸附剂使用性能方面等，这也体现了公司在湿法冶金领域的传统优势。

“近期碳酸锂价格的大幅回调属意料之中，即使价格跌至10万元/吨，公司盐湖项目仍有较强盈利能力，道县云母项目也能保持微利状态。”林泓富提到，大宗商品的魅力在于波动，预计此次的价格回调会有一定深度，会带来行业内的优胜劣汰和资源优化配置，有利于行业的长期健康发展。

除上游锂资源外，紫金矿业对电池材料、电芯、风光储氢等新能源领域均有“试水”。

林泓富对此表示，紫金矿业介入这些领域非常谨慎，主要目的是“练兵”，希望通过打通产业链来形成基本优势，获得价格发现手段，提高议价能力。总体来讲，公司没有过剩产能的包袱，也没有高价的原材料库存，处于攻守皆比较有利的地位。

扩张战略调整

“众所周知，中国有色金属矿产资源整体禀赋差，贫矿多、富矿少，‘走出去’是国内矿企构建全球竞争力的必然选择。”邹来昌表示。

往期公告显示，紫金矿业已在海外15个国家和地区布局了重要的矿产项目。截至2022年年底，公司海外的1/3资产贡献了一半以上的利润，且铜金等核心品种的海外资源量、产量均全面超越国内。

值得注意的是，近期紫金矿业的并购速度出现放缓，且个别项目所在地的政治环境和社会结构不稳定，对相关生产运营带来一定挑战。

“从最终落地项目的数量和并购规模上看，较前两年确实有所放缓。”邹来昌解释称，总体而言，紫金矿业依旧保持稳健的扩张节奏，仍在积极寻找机会。如公司今年完成了对苏里南罗斯贝尔金矿的交割；近日也披露了以16.46亿元收购中汇实业，进而获得未开发的超大型铜矿——朱诺铜矿。

邹来昌表示，近些年来，以铜、锂为代表的矿业并购非常火爆，在国际矿业并购市场也见到越来越多的中资企业的身影，矿业并购的竞争烈度、落地难度均在增加。而紫金矿业一贯坚持矿业并购要“算自己的账”，不买溢价过高的资产，特别是在当前金属价格较高的阶段，并购决策会更加谨慎。

邹来昌表示，针对近年国内外宏观经济、政治政策、矿业法规的变化，紫金矿业也对并购策略进行了微调。地域上将会适度加大对国内及中亚等周边国家矿产资源的投资布局；规模上抓大放小，重点投资对公司有重大影响的项目；品种上会继续聚焦金、铜、锌等原有优势品种的并购，同时重视新能源矿产，并适度延伸相关产业链。

“地缘政治风险也是公司国际化过程中面临的一大挑战，如大家所知，公司在秘鲁的（铜矿）项目因社区问题至今也未能开采。所以，公司的战略微调也包括，将不再对中国不友好的国家和地区做进一步的投资。”邹来昌提到。