三季度1650亿券商发债申请获批 次级债成“香饽饽”什么信号？

9月19日晚间，财通证券公告称，近日收到中国证监会批复，同意该公司向专业投资者，公开发行面值总额不超过100亿元公司债券的注册申请，有效期24个月，可分期发行。而据券商中国记者不完全统计，今年下半年中国证监会已累计同意了11家券商的12桩发债申请，涉及金额1650亿元。

联合资信评估数据显示，今年二季度，我国券商发行各类债务融资工具规模合计3615.22亿元，同比增长61.36%，公司债和短期融资券为发行规模前两大发行品种。但有分析观点认为，券商次级债的配置价值却相对突出。

中信证券研究所指出，目前券商次级债二级市场流动性增加，同时主体资质较优，不赎回风险与信用风险相较于银行次级债与保险次级债更低，长端利差处于较高水平，在信用市场中长期回归“资产荒”的当下，信用利差具备再次下行的动力，长端券商次级债不失为新一轮宽货币下交易盘的较优选择。

三季度1650亿券商债获批

券商中国记者据中国证监会公示信息统计发现，今年三季度，中国证监会共批复了包括财通证券在内的11家券商的12桩债券发行申请，累计涉及金额达1650亿元。其中，中信建投证券共获批200亿元公司债和200亿元短期公司债，总规模遥遥领先。

具体来看，就发行规模而言，头部券商的发债申请规模普遍在百亿以上。除中信建投的两桩200亿债券发行外，方正证券、海通证券、光大证券、华泰证券4家券商获批发行债券规模均为200亿元，中金财富、国元证券、财通证券也各自获批了百亿债券发行申请。

从债券类型来看，公司债券和短期公司债券仍是券商发行的主要产品类型，总发行规模占比超过80%——共有7家券商获批发行公司债券，累计发行金额达900亿元；同时也有3家券商获批发行短期公司债券，累计发行金额为450亿元。

值得注意的是，还有两家券商获批了次级债发行，分别是华泰证券获批200亿元永续次级公司债券，以及中金财富获批发行100亿元次级公司债券。

券商次级债渐受关注

“跨季资金面扰动后，信用市场结构性”资产荒“格局再现。”中信证券明明研究团队指出，叠加6月经济数据表现不佳，市场对增量宽货币政策仍有期待。而信用利差经历了调整后似乎具有再次下行的空间，金融次级债或能再次成为机构关注的“香饽饽”。

据介绍，券商次级债在我国信用债市场起步较早，经历多年发展，已成为我国信用债市场的一大重要品类。2015-2023年以来，随着证券公司发债补充资本需求增加，券商次级债规模基本保持在5000亿元以上。从等级角度看，存量券商次级债资质优于银行二永债与保险次级债，主要集中于高等级和优质证券公司中。从期限结构角度看，存量非永续券商次级债平均期限为3.14年，低于银行次级债的9.71年与保险次级债的10.06年。

中信证券研究所数据显示，受主体补充资本需求增加影响，2023年上半年券商次级债发行端边际增加，共计发行46笔券商次级债，规模达875.52亿元，同比减少18.96%，因到期规模同比下降，净融资规模边际反弹，规模为307.02亿元，环比增加50.51%。

二级市场方面，2023年以来券商次级债与银行二永债之间的品种溢价压缩，利差介于同期限银行二级债与永续债利差之间，性价比相对较高。同时上半年券商次级债换手率为82.03%，高于2022年同期，显示上半年机构对券商次级债的配置需求增大。横向对比来看，券商次级换手率略低于银行次级债的108.00%，但高于保险次级债的47.41%。

明明认为，目前券商次级债二级市场流动性增加，同时主体资质较优，不赎回风险与信用风险相较于银行次级债与保险次级债更低，长端利差处于较高水平。在信用市场中长期回归“资产荒”的当下，信用利差具备再次下行的动力，长端券商次级债不失为新一轮宽货币下交易盘的较优选择。

因此。对于配置盘而言，券商次级债兼具高资质和高票息优势，在各信用品类票面利率呈下降趋势的当下，仍具一定性价比。相较于银行二永等品类，券商永续债估值波动更小，适宜作为低风险偏好机构配置的优质资产。

二季度券商发债同比大增

联合资信评估近日在一份报告中指出，2023年二季度，我国证券公司各类债务融资到期规模3042.10亿元，同比增长3.66%，环比增长26.15%；发行各类债务融资工具规模合计3615.22亿元，同比增长61.36%，环比增长6.05%；公司债和短期融资券为发行规模前两大发行品种。

二季度，券商合计发行了100期公司债，合计募资2034亿元，同比增长111.02%，环比增长4.58%；发行规模占比为56.26%，占比同比增加13.24个百分点。同一时间，券商合计发行了62期短期融资券，合计募资929.70亿元，同比增长7.11%，环比下降25.02%；占证券公司总发行规模的25.72%，同比下降13.03个百分点。

而次级债方面，二季度券商共计发行30期次级债，合计募资651.52亿元，同比大幅增长59.49%，环比大幅增长190.86%，占总发行规模的18.02%，占比同比下降0.21个百分点，发行规模占比同比变动不大。

今年二季度，券商短期融资券发行主体评级均为AA+和AAA，发行利差在主体评级和期限上均具有明显区分度。AAA主体发行利率显著低于AA+级证券公司，在融资成本方面优势明显。同时券商发行利差有所走阔，主体评级为AAA和AA+证券公司发行利差均值均有所增长，行业利差均值77.83BP，同比增长9.49个BP，环比增加4.49BP。