审慎开展重资本业务！券商DMA、场外个股融券业务受管控 带来哪些影响？

近日，一则关于管控券商DMA等业务的监管文件截图在业内广泛流传。

界面新闻从业内获悉，多家券商表示已经收到监管通知，要求自11月9日开始，按管理人维度每日日终量化DMA业务【名义本金规模=max（多空组合多头名本，多空组合空头名本）+非多空组合名本】不得超过11月8日日终规模，管理人下不同产品间可以做额度调整。

上述截图内容显示，坚持集约化专业化原则，审慎开展重资本业务，督促各证券公司在资本空间打开后，应重点用于拓展做市、跟投、投行等服务资本市场的业务，场外衍生品、融资融券、单方向自营等业务规模应得到有效管控，尤其是个股衍生品合约规模(名义本金)不得超过《计算标准》征求意见之日各自的存量合约规模。

一同受限制的还有场外个股融券业务，同日被限制规模。根据券商方面提供的通知，从11月9日开始，按管理人维度每日日终的场外个股融券（ETF暂不受影响，后续如有口径更新会另行通知）的名义本金规模不能超过在11月8日日终的名义本金规模，管理人下不同产品间可以做额度调整。

据了解，DMA产品即多空收益互换，管理人通过券商自营交易台加杠杆，目前杠杆普遍在2-4倍，参与者是券商和私募。但部分私募为了博取更大规模和利益，便向合格投资者开始销售DMA产品。

有受访人士表示，“对于监管管控DMA、场外个股融券等场外衍生品新增规模的要求并不意外。此举的初衷在于防止资本空间打开后向重资本业务抢跑。”

2021年《证券公司收益互换业务管理办法》（简称“收益互换新规”）要求收益互换的挂钩标的不可以是私募基金、资管计划等，因此AB款模式收益互换被叫停，DMA模式便出现了。在DMA结构中，收益互换挂钩每一笔交易，券商充当优先级，私募以自营资金充当劣后。今年中性策略表现优异，因此部分量化私募便开始以高收益吸引投资者购买劣后产品，但其中实则暗藏着巨大的合规风险和投资者适当性风险。

业内人士称，目前DMA产品主要采取市场中性策略。今年以来，市场小票风格起舞，叠加对冲成本较低，中性策略产品整体表现优越，DMA由于加杠杆也获得更为亮眼的收益。

从具体操作方式来看，业内人士透露，“大多数情况下，私募会用自有资金向券商交易柜台支付一定比例的保证金（保证金比例大多在20%-30%区间），券商交易柜台收到保证金后会支付剩余资金，从而达到加杠杆的效果。”

上述受访者表示，首先，DMA是各家券商目前重点研究和发展的衍生品业务之一，主要是替代此前被监管喊停的AB互换业务；DMA业务本质上是借用券商的系统进行多空互换，主要指的是量化基金通过券商自营交易台加杠杆的形式。在DMA中，私募向券商交易柜台支付20%的保证金，后者收到保证金后可以出80%的资金，相当于放大四倍杠杆，这也可以理解量化策略融资的一种方式。

“叫停这项业务的原因在于DMA业务既有多头、也有空头，不是单纯的市场理解的减少做空力量；此举或意味着DMA业务将不得新增规模，要求出台的原因基于券商资本集约化专业化要求，券商在资本空间打开后，应重点用于拓展做市、跟投、投行等服务资本市场的业务，场外衍生品、融资融券、单方向自营等业务规模应得到有效管控。除了DMA业务，券商场外个股融券名义本金规模同样受到约束，ETF暂不受影响。”他表示。

在证监会颁布的《证券公司风险控制指标计算标准规定（2020）》中，以净资本和流动性为核心，对券商设立了各项风控指标要求。资本市场高质量发展中，券商资本中介职能发挥必不可少，而当前证券行业风控指标约束较强，杠杆率限制一定程度上制约券商发挥资本市场中介职能。

整体来看，目前行业倡导券商自身必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，发挥好资本市场“看门人”作用。在这一导向之下，对券商资本运用实力提出更高要求。