复合集流体量产元年：A股上市公司投资、签单“快马加鞭” 上游设备厂商最受益？

复合集流体设备订单上月持续落地。诺德股份9月20日公告，孙公司拟25亿元投资建设诺德复合集流体产业园项目。英联股份9月7日晚与爱发科就复合集流体业务战略合作，拟采购10条复合铝箔生产线。三孚新科9月4日与嘉元科技签订2.43亿元设备买卖合同及战略合作框架协议，合同标的为“一步式全湿法复合铜箔电镀设备”，公司此前发布定增计划拟募资投向复合铜箔高端成套装备制造项目。

业内认为，2023年有望成为复合集流体产业爆发元年。中信建投研报认为，2023年，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备商、新型铜箔厂、电池厂及终端用户纷纷加快布局；同时技术不断突破，推动复合集流体向量产迈进，预计2023-2025年复合集流体设备年均有近90亿元市场空间。

从复合集流体产业链来看，上游包括基材厂商（PP/PET/PI）和设备厂商，参与企业包括双星新材、东威科技等；中游为膜材厂商，参与企业主要为双星新材、宝明科技、中一科技、胜利精密、英联股份、万顺新材、诺德股份；下游为电池厂商，主要为宁德时代、比亚迪、国轩高科。

▌英联股份曾于6.9-7.5股价累计最大涨幅超70% 复合集流体大涨行情何时再现？

目前，复合集流体行业处于从验证期导入到量产期的阶段，凭借高安全、高比能、低成本、长寿命、强兼容等突出优势，复合集流体的产业化诉求进一步提升。据财联社不完全统计，近期在互动易平台回复复合集流体相关业务的上市公司包括英联股份、道森股份、璞泰来、东材科技、阿石创和胜利精密等，具体如下：

回溯历史，包括双星新材、万顺新材、骄成超声、东威科技和英联股份等在内的多只复合集流体个股于6月掀起一波强势上攻行情，英联股份和双星新材彼时领涨。

英联股份6月9日至7月5日期间股价累计最大涨幅72.1%，公司6月25日投资者关系活动记录表显示，目前已有3条复合铜箔产线，其中1条复合铜箔生产线正式运行生产，另有2台水镀线设备正在现场调试。双星新材6月9日至7月5日股价累计最大涨幅59.86%，公司6月20日公告，2022年12月完成首条PET复合铜箔设备安装，随之产品送样下游客户，经客户反复测试验证，获得客户的首张产品订单。

但随后7月初，复合集流体概念股出现快速回调。业内人士此前对《科创板日报》记者表示，二级市场非常看重产业化的落地，一旦不及预期，资金端反应无论是强度还是速度都比一级市场要剧烈，所以有不少企业的股价都经历了过山车式的起伏。

值得注意的是，复合铜箔电镀设备龙头东威科技自7月3日高点迄今股价累计最大跌幅达53.58%，领跌一众复合集流体概念股。有业内人士认为，主要是因为东威科技中报业绩不及预期，另一方面产业化进程仍存不确定性。东威科技董秘办人士此前对科创板日报记者表示，截至目前公司4.99亿元的营收中，有近四成收入来自于复合铜箔相关设备销售。**业内分析，从东威科技目前在复合铜箔设备的出货规模来看，2亿元的收入并不算多，或仍然是下游材料厂商向设备厂采购些设备跑跑中试、出些样品给电池厂商做验证。

就产业化落地不及预期的根本原因，分析人士指出，一是产业链上多家复合集流体材料厂如康辉新材、双星新材在过去半年还处于“摸着石头过河”阶段，距离量产条件还有差距，导致复合铜箔设备的销量上不去；二是全产业链最有话语权的是下游电池厂商，只要电池龙头宁德时代等没有释放整个供应链打通的消息，就意味着复合铜箔产业仍处在前期试验阶段，还没到大规模生产的地步。

但在复合集流体概念股整体回调的过程中，也有个股逆势上涨，比如赣州复合铜箔一期项目已陆续量产的宝明科技4月25日迄今股价累计最大涨幅152.78%，拉长时间看自2022年4月27日迄今股价累计最大涨幅高达674.19%。

在复合铜箔PP和PET路线选择中，宝明科技的转向较为引人关注。宝明科技曾于4月25日在互动平台表示，公司赣州PET复合铜箔一期项目计划二季度量产，而于6月10日又在互动平台表示目前生产的锂电复合铜箔采用PP基材。对于投资者问及为何要放弃PET铜箔，宝明科技则回复，“目前生产的PP锂电复合铜箔产品具有更好的品质性能。”

▌加速落地阶段设备厂商最受益，东威科技等国内玩家加速复合集流体产业化进程，但长期渗透仍需看工艺改进与降本进度

中信建投研报指出，在复合集流体替代传统集流体的过程中，工艺技术和生产设备为核心壁垒，设备厂商作为关键环节将率先受益。如水电镀卡位良好的东威科技、超声波滚焊取得突破的骄成超声，探索一步法的道森股份，以及真空镀膜平台型公司汇成真空等。

从工艺上来看，川财证券孙灿研报指出，复合集流体以蒸镀、水电镀工艺为核心，利用蒸镀、水电镀技术将金属材料涂覆到基材表面。国内进展较快的蒸镀设备企业包含广东腾胜、四川海格锐特、广东汇成真空、成都齐兴、振华科技等；在水电镀设备进展较快的为东威科技，据东威科技7月3日在互动平台表示，目前公司是唯一可大规模量产水电镀设备的企业，设备供货已超过20余家，还有不少客户处于密切商务洽谈中。

而复合集流体行业有竞争力的头部厂商，除了出现在上游设备端，也出现于中游的制造端。目前已有复合集流体材料制造规划的上市公司超过10家，其中使用主流“磁控溅射+水电镀”的工艺路线的公司大致可分为两类，第一类为镀膜材料的“跨界”企业，这类公司的传统主业领域一般与磁控溅射的镀膜工艺相关，具备磁控溅射工艺的积累优势，如双星新材（光学膜、节能窗膜材料等）、宝明科技（触控屏ITO镀膜材料）、万顺新材（导电膜、节能膜、高阻隔膜）、阿石创（溅射靶材）、方邦股份（电磁屏蔽膜）等；第二类为电解铜箔类的“跨界”企业，如中一科技、嘉元科技、诺德股份、铜冠铜箔等。

但不得不承认的是，业内分析，复合集流体长期渗透仍需看工艺改进与降本进度。具体来看，在应用端，铜层变薄导致集流体内电阻值增大、导热性能变差，影响充放电性能；在电池制造端，复合集流体的加工难度提高，影响电池制造效率；在复合集流体制造端，当前复合集流体综合成本仍较高，降本需要提升良率、效率。

以铜箔为例，相比传统电解铜箔，中一科技2.4万吨高性能电子铜箔项目单万吨投资约5亿元（国产设备），按每GWh电池需600吨电解铜箔计算，铜箔单GWh投资额0.3亿元/GWh；而复合铜箔来看，根据宝明科技公告，公司复合铜箔项目一期产能1.4-1.8亿平米，投资额11.5亿元，按每GWh电池需1000万平方米复合铜箔计算，复合铜箔单GWh投资额为0.72亿元/GWh，约是电解铜箔的2.4倍。