应有效抑制跨境ETF爆炒投机

1月25日易方达美国50ETF（下称美国50ETF）收盘价为1.539元，相对于当日的基金份额参考净值溢价幅度高达43.47%。经过几日下跌后到1月31日，溢价率收窄至几个百分点，走势图呈现大起大落，爆炒的手法明显。笔者认为，应有效抑制跨境ETF爆炒。

ETF投资者既可向基金管理公司申购或赎回，同时又可在二级市场上按市场价格买卖ETF份额，申购时可以一篮子股票换取基金份额、赎回时可以基金份额换回一篮子股票。

ETF套利机制众所周知，当ETF交易价格明显高于ETF净值时，投资者可以买入ETF的一篮子股票并申购置换成ETF，然后在ETF交易市场上卖出份额，赚取ETF交易价格与基金净值之间的差价，反之也可操作。因此一般来说，ETF二级市场交易价格与其资产净值应该不存在什么差价。

不过，近来一些跨境ETF却出现较大溢价，与理论严重背离。分析原因，ETF套利机制，是以投资者能极为方便买入标的股并迅速转换为ETF作为基础，但跨境ETF对应境外股票，境内外市场交易时间不一，难以实时套利；且跨境ETF是在QDII机制下，而QDII基金存在外汇额度限制，并非投资者想申购多少都可以，有时甚至暂停申购，所以ETF套利机制在跨境ETF上面难以充分展现。

跨境ETF爆炒，根源或许还是筹码投机。据统计，截至目前全市场共900只ETF产品中，共有173只产品可以进行日内T+0交易，此前出现高溢价的日经ETF，以及美国50ETF，都是T+0产品，T+0交易机制极容易产生投机爆炒。

本来1月9日美国50ETF基金份额为3589.26万份，资产净值为3694.78万元，低于5000万元，基金发出清盘预警。如此小的盘子，加上ETF套利机制失效，之前在权证、可转债T+0投机爆炒的一幕，再度在美国50ETF等跨境ETF上演，1月25日美国50ETF换手率高达1122.15%。目前该基金暂时摆脱清盘警戒线。

当跨境ETF不再是简单的投资基金，而是沦为小盘子炒作筹码，那ETF二级市场交易价格就可能随一些主体心意随意画线。然而，价值规律总会体现其威力，尤其ETF毕竟还存在套利机制，如果国家有关部门新增外汇额度或ETF恢复申购业务，套利机制也可部分恢复，使得溢价收敛，另外清盘机制也将导致价格向价值强制回归，价格回归价值是颠扑不破真理，跨境ETF高溢价难以持续。

目前A股走势较弱，境外有些市场相对较强，但境内投资者无论到哪个市场投资，摆在第一位的就是要控制风险。美股等境外市场持续上涨多年，投资者以过高溢价在二级市场买入跨境ETF，但境外市场也很难像吹气球那样短期暴涨几成，甚至随时存在短期下跌调整的可能，投资者亏损概率较大。投资者要遵循“买者自负”原则，谨慎投资、严控风险。

跨境ETF如果过度偏离基金净值进行炒作，就会异化为ETF二级市场投资者之间的财富转移游戏。对于此类机炒作，证交所理应严格监控，甄别异常交易行为，发现市场操纵嫌疑应向证监部门报告。

证交所交易规则适用于股票、基金等交易，为了维护股票和存托凭证交易秩序，沪深主板、科创板、创业板还专门出台有《股票异常交易监控实施细则》，另外可转债有《可转债交易实施细则》，其中的共同点，就是对异常交易行为进行列举或定义，证交所对此予以重点监控。笔者翻查基金交易的实时监控制度，一直没有找到专门文件，如果这方面确实空白、建议可弥补完善，据此证交所可及时出手监管规范基金交易。有时比较冷门、看似不会出现问题的证券品种交易，也可能搅起大的投机浪花。

另外，对于实行T+0交易机制的基金，证交所可规定募集资金不得低于10亿元（参考值），不达一定规模不得成立运作，尽量减少投机操纵可能性。

总之，当前证券市场要着力营造价值投资氛围，对所有品种的证券交易都要强化实时监控、要做到全覆盖，对短期筹码投机行为要予以遏制，涉及市场操纵等违法违规的更要严厉打击，要捍卫市场三公原则、维护市场正常运行秩序。

（作者为资本市场资深研究人士）