第三财经网(3money.cn)：灰度研究(Grayscale Research)以各个面向分析以太坊现状，认为现货ETF的推出非常有助于让大众更了解「智能合约公链」，尽管ETH目前估值相较于1月比特币ETF推出时更高(可能上涨空间有限)，灰度对两者的前景依然乐观，但灰度也特别点名Solana，认为SOL最有可能夺取以太坊市占。

L2活跃用户已占总活动2/3

在经历3月的重大升级后，以太坊正促进向模组化网络架构的过渡，透过模组化设计，不同类型的链上基础设施旨在协同工作以提供最终用户体验。且随着时间的推移，预计以太坊L2将发生更多活动。

L2结算并将交易记录发布到L1，受益于主网的安全性和去中心化，灰度研究指出这与具有整体设计概念的区块链形成鲜明对比，例如Solana，其中所有关键操作(执行、结算、共识和数据可用性)皆发生在单一的L1上。

从链上活动的角度来看，升级是成功的，L2上的活跃位址数量显著增加，目前约占以太坊生态系统总活动量的三分之二。

以太坊Layer2活动显著成长

L2导致以太坊主网收入下降

然而链上活动转向L2也影响了以太坊的代币经济。

当以太坊的链上收入较高时，销毁的代币数量往往超过新币发行的速度，ETH总供应量往往会下降。然而随着链上活动过渡到L2，以太坊主网上的费用收入下降，而ETH供应量再次开始增加。

尽管L2还需要支付费用才能将数据发布到L1(所谓的「blob费用」及其它交易费用)，但金额往往相对较低。

由于主网收入较低，ETH供应量最近有所增加

以太坊主网收入需有所提升

灰度研究认为，为了使ETH随着时间推移而上涨，以太坊主网很可能需要看到费用收入上升。这能通过：

• L1活动适度增长，支付更高的交易成本

• L2活动显著增长，支付更低的交易成本来实现

灰度研究预计，L1与L2的链上活动都需要不断成长才能使以太坊受益，可能是类似于L1(低频、高价值交易)与L2(高频、低价值交易)的组合。

目前，大约70%的代币化美国国债皆在以太坊链上(下图)，价值相对较高的NFT也可能保留在以太坊主网上，因为它们受益于其高安全性和去中心化，且转手相对较少(出于类似的原因，预计比特币NFT也会持续成长))。

以太坊托管多数代币化国债

以太坊现货ETF

以太坊现货ETF有助于提高ETH需求及价格。

灰度根据美国以外的BTC、ETH交易所交易产品(ETP)进行比较，以太坊ETP约占比特币ETP的25%-30%，因此也预计以太坊现货ETF的净流入量会是比特币自1月以来净流入137亿美元的25%-30%。

虽然在美国市场中，ETH期货仅占基BTC期货的5%左右，但灰度研究认为这并不代表以太坊现货ETF可能的相对需求。

以太坊ETP约占比特币ETP的25%-30%

50%ETH供应处于长期锁定

灰度列举出约五成的ETH流通处于长期锁定的状态：

• 27%：质押。

• 11%：锁定于多项智能合约。

• 6%：五年以上未转移。

• 3%：以ETHETP形式持有。

• 0.7%：以太坊基金会、Mantle、Golem金库持有。

灰度研究表示：上述限制了以太坊现货ETF的可用供应，未来ETH的净买入将来自于剩余的流通供应，因此任何需求的提升都可能对价格产生更大的影响。

以太坊现货ETF的买入将来自于剩余的流通供应

Solana将夺取以太坊市占

报告的最后列出了较不利于ETH币价的两点。

灰度引用MVRV-Z指标，其显示一月比特币现货ETF上线时，其MVRV-Z分数相对较低，显示估值适中、可能有较大上涨空间；而ETH则是估值过高，ETF批准后的上涨空间可能较小。

以太坊MVRV-Z估值已高于比特币ETF上线时

灰度研究最后提到，加密投资者可能会更关注于ETH与其它智能合约公链之间的竞争，特别是SOL/ETH的汇率，考量到Solana是该市场中的第二大项目，灰度认为SOL长期最有机会从以太坊夺取市场份额。

去年，SOL表现明显优于ETH，SOL/ETH价格比目前已接近上一次的高点，短期内灰度预期SOL/ETH汇率将趋于平稳，以太坊现货ETF将支撑ETH的价格，但从长远来看，SOL/ETH汇率将取决于两者在链上收入的成长。

SOL/ETH汇率已接近上个周期高点