2023年，人们一直在接受各种关于加密行业监管的正面和负面消息，山寨币和DeFi的表现也深受这些消息的影响。最近一周，MKR和COMP表现出色，本文我们将探索如何从DEX流动性的变化中提取Token价格预期信号。

摘要

• 加密行业的一些积极势头以及DeFi的发展引发了投资者对DeFiToken的兴趣。

• DeFiToken热度的上升引起了做市商的关注，他们增加了各自Pool中的流动性，这表明他们看好这些Token的交易和价格前景。

• 对Uniswap交易额分布的进一步分析表明，很大一部分交易由MEV机器人完成，这些机器人主要关注ETH-稳定币对。

DeFiToken表现强劲

过去的几个月里，在一些关键事件的推动下，山寨币市场同时受正面和负面新闻影响：

• 6月初，美国SEC将68种加密Token列为未注册证券，打击了市场对比特币和以太坊之外的山寨币的兴趣。甚至在这个消息发布之前，许多Token的表现就已经很差了。

• 贝莱德(BlackRock)和富达(Fidelity)等金融巨头提交的比特币现货ETF申请导致市场情绪高涨，甚至蔓延至比特币以外的加密资产领域。

• 此外，7月中旬RippleLabs诉SEC案件的判决裁定，该加密资产公司在公开交易平台出售其XRP并未违反联邦证券法，这为其他美国加密资产项目以及整个加密行业发出了积极信号。XRP的胜利为山寨币投资者燃起了希望，也为加密市场面对进一步的监管行动增加了信心。

其中，DeFiToken表现最为强劲，DeFi价格指数自6月11日创下的低点以来上涨了56%。相比之下，GameFi和Staking等其他市场表现不佳。

DeFi指数由市值排名前8的DeFiToken构成，已经维持了近两个月的上升趋势。

当我们分别观察排名前八的DeFiToken，我们发现有两种Token脱颖而出，成为这一上升趋势的主要驱动力：MKR和COMP。仔细观察，我们可以发现，其表现很可能与最近新推出项目的基本面密切相关，而不是整个市场的发展。

6月28日，Compound创始人兼首席执行官RobertLeshner宣布退出借贷协议，并启动一个新项目，专注于创建连接传统市场和区块链生态系统的受监管金融产品。此公告发布后，COMP在一周内飙升了83%。

不久后，MakerDAO开启了其智能销毁引擎，这是一项回购计划，将该协议拥有的超过5000万美元（1960万美元）的DAI用于回购MKR，并与DAI组成LP添至UniswapV2，导致MKR价格本周上涨了43%。

我们研究分析了前八名DeFiToken的DEX与CEX交易量，可以看出人们对DEX重新产生了兴趣。DEX交易量的占比从6月初的3.75%增加到今天的29.2%，接近2022年下半年的高点。

Uniswap交易额分布

随着DEX活动的不断增加，我们可以调查最近发生的一些事件是如何影响DEX活动的，以及对利益相关者的内在影响。我们首先要关注的是头部DEX之一：Uniswap，它也是过去一周主要的Gas消耗者。

当前以太坊主网上的Uniswap交易额为55.7亿美元/周，明显低于前几年的水平。2023年初，人们对LST（流动性质押Token）的兴趣引发了交易额的激增，“Memecoin”的交易额也出现了短暂的上升，但随后恢复平静。

从这个角度来看，最近的BTCETF申请和SEC-Ripple案件并没有引发Uniswap交易活动的明显增加。

接下来我们看L2上Uniswap交易额的分布情况。很明显，相当大一部分交易已从以太坊主网转移到Arbitrum，Arbitrum3月份的交易额占比高达32%，并在6月和7月一直保持着较高水平，这也是为什么以太坊主网上的Uniswap交易额较低的原因之一。

MEV机器人交易占比达70%

另一种了解Uniswap交易活动背景的方法是查看执行交易的交易者类型。自2019年以来，我们看到了各种类型的MEV机器人的出现，它们是监控Mempool的自动化程序，用来识别出那些可以获得额外利润的交易。为了更好地进行分析，我们仅关注两种类型的MEV机器人：套利和三明治机器人。

• 套利机器人的目标是在不同交易平台中，通过同一资产的不同价格获利。

• 三明治机器人的工作原理是将其交易插队到目标交易者（假设某买家）的交易之前被执行，导致该资产的价格上涨。随后，三明治机器人将再次出售资产以缩小价差，从而最大化双方的价值。

下图显示了Uniswap（以太坊上）的机器人交易额与手动交易额的比例。

我们观察到，在总交易额中，三明治机器人一般占每日交易额的60%以上。自今年年初以来，套利机器人的交易额占比已从大约20%下降至10%。与此同时，自7月初以来，手动交易者创造的交易额占比上涨了30%，与DeFiToken热潮时期一致。

请注意：不同类型的机器人会产生不同交易额和交易量。例如，三明治机器人至少执行两次交易，在一次交易中创造的交易额是手动交易者的两倍。

由于不同类型的机器人攻击可能会导致交易量不同程度地膨胀，因此按交易者类型划分的每日交易数量提供了另一种比较视角。

我们可以看到，在USDC脱钩或Memecoin热潮等重大事件期间，手动交易者非常活跃。随着价格波动的增大和“目标交易者”的涌入，套利机器人和三明治机器人也活跃起来，在手动交易量上升期间，其活跃度增加了三倍。

下图显示了每种类型交易者的首选Token和资金Pool，可以看出，所有三种交易者类型都更喜欢最大且最具流动性的交易对ETH-USDC和ETH-USDT。

流动性Pool表现反映价格预期

UniswapV3推出后，流动性提供者可以在Pool内的指定价格范围内分配流动性。与其将流动性分散在无限的价格范围内，不如选择将流动性更有效地集中在投资者预期交易量最高（以收取费用）的价格范围内。

自MakerDAO回购计划宣布以来，UniswapV3上Maker最成功的流动性Pool是MKR/WETH池，其流动性显著增加。

虽然该Pool中MKR占绝大多数，但WETH的流动性深度已增长超过700%。这表明流动性提供者正在发出信号：MKR-WETH交易对的交易量将会增加。

在研究该流动性pool的构成后，我们可以清楚地看到WETH的占比有所增加，目前占总量的21.2%。这说明交易者越来越多地用WETH购买MKR，也就是说自6月初以来市场对MKR的需求明显上升。

Uniswap的流动性pool是否可以预示Token的价格发展？通过分析MKR-WETH流动性，我们发现，流动性在价格比MKR/ETH汇率高得多的时候会上升。

随着流动性提供者将其流动性添加到到更高的价格范围，他们在某种程度可被视为一种在更高价格点的Gas费的价外期权。如果我们假设流动性提供者是理性的逐利者，其流动性的变动可能会提供类似期权市场提供的价格信号，获得对相关Token的波动性和价格范围的预测。

总结

2023年，围绕数字资产监管的正面和负面消息反复出现。最近几周，以MKR和COMP为首的DeFiToken表现尤其出色。然而，在分析Uniswap上的交易活动后，DEX交易活动的增加似乎并未影响这些Token的价格变动。

对此的一个解释是，Arbitrum等L2上的交易额占比不断增加，而且人类交易者的数量也减少了。由于手动交易较少，套利和三明治机器人活动也同样较少。

就MKR而言，为Uniswappool提供流动性的做市商显著增加，这表明对交易量增加的一定程度的预期。由此，我们提出了一个概念，即流动性的分布可以很好地为相关Token的价格范围提供预期信号。