今天，我们将探索以LSD支持的稳定币，这些稳定币为持有者提供了避免损失成本和赚取收益的机会，同时也保留了稳定币的关键属性。

稳定币

稳定币是一种加密货币，其价值与外部参考资产（如另一种货币、商品或金融工具）挂钩。作为一种非波动性资产，稳定币作为交易媒介非常有用，因为相对于参考资产，其价值波动较小。

一些众所周知的稳定币示例：

美元：Tether（$USDT）、USD Coin（$USDC）、Dai（$DAI）、LUSD（$LUSD）、Frax（$FRAX）

欧元：Euro Tether（$EURT）、Euro Coin（$EUROC）、Angle EUR（$AGEUR）

黄金：Pax Gold（$PAXG）、Tether Gold（$XAUT）

考虑到美元作为全球储备货币的地位，我们自然会看到美元稳定币在稳定币领域占据了大部分市场份额。

稳定币市场概览

稳定币可以广义地分为三类：1）法币抵押稳定币，2）加密货币抵押稳定币，3）算法稳定币。这些稳定币在发行方式、抵押比例、支持稳定币的基础资产以及价格稳定机制上存在差异。

稳定币发行人如何处理抵押品？

当用户通过向发行方存入法币或加密货币来铸造抵押稳定币时，发行方可以利用这些抵押物来产生收益。以下是一些主要发行方对这些抵押物的处理方式。

Circle / $USDC：270亿美元的储备金

Circle每月公布其抵押物储备金的价值确认，由德勤进行审计。根据2023年5月的价值确认，我们可以看到大部分储备金用于<3个月期美国国债和美国国债回购协议，通过向全球金融机构提供隔夜现金借贷。

Tether / $USDT：830亿美元的储备金

Tether每季度公布其抵押物储备金的价值确认，由BDO进行审计。根据2023年第一季度的价值确认，我们可以看到储备金主要用于美国国债，并包括一些其他流动性较低的资产，如货币市场基金、公司债券、贵金属、比特币、其他投资和担保贷款。

Maker / $DAI: 45亿美元的储备金

作为Maker的“Endgame”计划的一部分，Maker希望将其45亿美元的储备金分配给各种收益生成策略，并接受外部资产管理公司Monetalis的指导。他们采取了一些策略：

出售并购买高达12亿美元的美国国债

将高达16亿美元的$USDC存入Coinbase Prime，获得1.5%的收益

LSD支持的稳定币优势

通过上述示例可以观察到的一个共同主题是，这些收益生成策略所产生的收益被记录为发行方的收入，从而使发行方的股权或治理代币持有者受益。各个稳定币的持有者无权获得这些收益，这意味着持有稳定币会产生机会成本，本来他们可以将资金投入到自己的收益产生工具中。在当前利率上升的环境下，这个机会成本约为3个月期美国国债的5.5%左右。

相较于Circle，这种资产配置似乎更加具有风险，因为储备金需要具备高度流动性，以便在发生银行挤兑事件时履行赎回义务。此前也曾有关于$USDT是否真实有所支持的猜测，并对Tether的资产组合质量产生了担忧。

随着以太坊上海升级和以太坊从PoW到PoS的转变，我们看到对流动权益衍生品（Liquid Staking Derivatives，简称LSD）的兴趣增加——持有LSD的人可以获得以太坊（$ETH）支付的收益，并有能力将他们的LSD兑换成$ETH。

引入以LSD支持的稳定币为持有者提供了赚取收益和避免机会成本的机会，同时也保留了稳定币的关键属性。

LSD 支持的稳定币竞争格局

以下是LSD稳定币领域的主要竞争对手。需要注意的是，目前大多数LSD稳定币都是以加密货币作为抵押物。

Lybra Finance（$LBR / $eUSD）- 已上线

Lybra正在建立$eUSD，这是一种由$stETH支持的带有利息的稳定币。目前$eUSD的流通供应量为1.76亿美元。

铸币：使用大于150%的抵押率的$ETH或$stETH进行铸币。Lybra将把任何$ETH抵押物转换为$stETH。

收益来源：抵押物存放在$stETH中，每年产生约6%的抵押收益。

价格稳定：赎回机制形成了“价格底线”，而最低150%的抵押率形成了“价格上限”。

其他观察结果：$eUSD的交易价格始终保持在约1.05美元的溢价，这意味着即使存在套利机会，$eUSD持有者也不会赎回$eUSD。这可能是因为$eUSD持有者获得持有$ETH的收益。

Raft（n.a. / $R）- 已上线

Raft正在建立$R，这是一种由$stETH和$rETH支持的带有利息的稳定币。目前$R的流通供应量为3000万美元。

铸币：使用大于120%的抵押率的$stETH或$rETH进行铸币。

收益来源：抵押物存放在$stETH或$rETH中，每年产生约6%的抵押收益。

价格稳定：赎回机制形成了“价格底线”，而最低120%的抵押率形成了“价格上限”。

Ethena - 测试网

Ethena正在实施一种由Arthur Hayes在他2023年3月的博文《Dust on Crust》中设想的无风险稳定币。

Ethena的抵押资产以以太坊LSD的形式持有，类似于长期现货头寸。通过在中心化交易所做空$ETH永续合约来实现Delta中性。

铸币：使用任何以太坊LSD进行铸币，抵押率为1:1。

收益来源：抵押物以以太坊LSD的形式持有，每年产生约6%的抵押收益。在中心化交易所做空1倍$ETH永续合约也会以资金费率的形式产生收益。

价格稳定：通过长期持有以太坊LSD现货和做空$ETH永续合约来实现Delta中性，确保稳定性。

Prisma Finance - 测试网

Prisma Finance正在建立$acUSD，这是一种由以太坊LSD支持的带有利息的稳定币。合约基于Liquity，并且是不可变且无法升级的。

铸币：使用5种经过白名单授权的以太坊LSD中的任何一种进行过度抵押铸币：$stETH、$cbETH、$rETH、$frxETH、$bETH。

收益来源：抵押物以以太坊LSD的形式持有，每年产生约6%的抵押收益。

价格稳定：赎回机制形成“价格底线”，而每种资产的最低抵押率形成“价格上限”。

其他观察结果：具有veTokenomics功能，用户可以锁定$PRISMA以获取$vePRISMA，LSD发行方可以激励用户使用自己的LSD铸造$acUSD。最终预计在Prisma之上构建类似Convex的协议。

总结

LSD领域正在迅速发展，特别是在LSD稳定币领域即将出现新的创新。期待在后上海升级后不断推出的新发展。