对话林园： 第一个100万很难赚 靠投资改变命运需要15年

总规模逾20万亿的私募基金阵营中，林园投资是市场颇为关注的头部私募之一。

30余年投资历程中，林园投资见证了A股市场的起起伏伏，也把握机遇迅速崛起，目前管理规模约300亿元。

外界对林园投资的注意力似乎从未间断。一方面是由于这家百亿级私募在业绩上有着某些过人之处，另一方面也与该公司董事长林园个人的魅力不无关系。

在专业机构投资者看来，林园是一名实力强劲的竞争对手，甚至有时会让人感到些许压力，尤其是在每次重磅级行业榜单发布之际。

而在普通投资者眼中，林园吸引他们的，则是其不吝向外界分享投资之道，他所秉持的价值投资理念，对行业的判断以及对所选公司的研究心得，诸如此类，不乏受益者。

近日，林园在接受21世纪经济报道记者专访时，将他的核心投资逻辑及近期的观察思考，进行了细致阐述。

投资逻辑：不见兔子不撒鹰，确定性居于首要地位

从起初怀揣8000元踏入股市那天起，林园对投资这项事业有了特别的感悟。

旁人看来，他将这笔四位数的资金，靠投资滚雪球般变为10亿级别时，俨然犹如市场上的一颗新星。

但是林园明白，这番变迁背后，也是一步一步摸索与积累而来。对于投资，他的认识并非一步到位，而是通过阅读相关书籍、学习会计学与财务思维方式，结合实践逐渐形成。

他提到，外国投资人总结出来一些观点类似“不见兔子不撒鹰”，他们对猜想的或判断的多数不认可，只有见到实实在在的东西——企业的盈利、企业的发展——才行。

“这样就逐步形成把确定性放在第一位的理念，要判断企业今后的经营情况，如果没有确定性，一切都是白搭，所以不见兔子不撒鹰。”林园在接受21世纪经济报道记者采访时称。

林园奉行价值投资理念，并进一步提炼出投资“确定性”的理念，目前的投资业绩则是这一理念的印证。

他所说的确定性理念，主旨为：买股票就是买未来盈利确定的公司。他认为，投资确定性是抵挡股市风险的重要前提，也是建立牢固基业的基础。

很长一段时间，为了降低投资的不确定性，林园日常重点研究的股票不超过30只，每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。

三十余年实践，林园认为价值投资的核心就是投资好企业，然后长期持有，直至满意的价位。

林园眼中的好企业，是希望企业能为股东带来丰厚回报的企业，是能给长期带来价值、带来盈利的企业，能够享受复合增长的效益。

这类企业的分布，往往有一定的特点，林园将其总结为“行业+垄断+成瘾”。其中，白酒中的茅台，几乎是同时符合这三方面标准的典型。

其实说到底，三方面标准核心目的是让回报更加确定。因为不确定性即为风险，而在资本市场上，风险，是人们非常不愿看到的词汇。对于热衷价值投资或倾向于稳定回报的投资者而言，规避风险是应有之义。

“我们投资首先考虑的风险，风险有时来源于竞争，而竞争会把各种想不到的问题暴露出来。所以只有垄断甚至长期的垄断类企业，才能给我们带来丰厚的回报。”林园称。

当然，价值投资必然离不开对财务的考量。林园挑选上市公司时重视利润总额、净资产收益率、产品毛利率等财务指标，不过，这些因素也需要随着市场发展灵活看待，并非固定。

此外，资本市场投资可以运用的工具还有很多，林园也会不时进行无风险套利。早期A股市场的权证，也曾被林园把握时机赚取了收益，还有可转债等债券投资品，也是林园曾经看好的一类无风险套利工具。

方向抉择：与嘴巴及三大病相关标的是投资重点

随着A股市场不断扩容，板块类型尤其各式概念鳞次栉比，投资人在庆幸可选标的丰富的同时，有时也会苦于如何高效准确地抉择。

在林园看来，投资首先是选行业，要点在于行业的景气度要高，如此，行业内的龙头公司胜出的机会才是大概率。行业能够决定投资的成败，必须选对行业。

同时，也要踩准节奏，在行业上升期投资，不要在衰落期踏入。“如果行业的方向选择错误，在错误的方向上狂奔，只能犯下严重的错误不会得到好的结果。”林园说。

他对21世纪经济报道记者表示，其有几大清晰的行业主线，例如与嘴巴相关的垄断消费品，与三大病相关的医药医疗公司等。

林园多年来投资过的几家白酒类公司，属于与嘴巴相关的消费品标的；在老龄化大趋势之下，糖尿病、心脏病、高血压等三大慢性疾病的消费，也为行业里的医药医疗公司带来发展机遇。

他曾经提到，“投资医药股是我这辈子资产上台阶的第四次大机遇。”

基于对医药医疗行业的执念，三大慢性疾病的治疗、辅助治疗等公司，是其重仓聚焦的标的。虽然目前资金量只是预期的1/3，但是林园坚定看好投资老龄化。“这是我们接下来重仓的方向，未来我们2/3的仓位还会往这个方向去靠，最后达到对这个行业的重仓。” 值得一提的是，林园出生于医生家庭，大学读的专业也是医学，毕业后的首份工作更是成为一名全科医生。这样的专业背景让他对医疗医药行业看得更为透彻，也更为坚定。

用他的话说，其对人的生老病死认识得更加清楚，已经提升到了量化层面，对行业或者对人群疾病的爆发时间、时间的长度等，都有相关的统计分析。

在林园的投资理念中，行业不同，未来不同，只投资自己有把握的行业，很多行业不是他选择的方向。

再进一步，对行业内重点上市公司走访调研时，林园也有自己的心得。

他投资的很多股票持有时间颇长，这份坚定的背后，是他双腿跑出来的持股信心。他非常重视所投企业的实地考察感受，认为这对投资决策很有助益。

“去公司能够直观观察到经营管理层的态度，他们的态度衬托出公司对市场的反应，如果当管理层都感到悲观时，那么市场大概率也是低迷的。”他说。

此外，林园也重视对竞争对手公司的调研，以此去验证或获得更多有关当前考察标的公司的情况。

综合而言，研究和投资一家公司所要考量的因素是复杂的。他对运用这些因素去选择标的公司的形象说法是，投资就像是在菜场里买菜一样，哪个性价比高，哪个卖相好，方方面面都需要考虑。

市场展望：牛市初期就是涨涨跌跌，目前市场机会大于风险

作为A股设立以来的首批市场参与者，林园30多年的投资历程，曾经几次穿越牛熊。大浪淘沙下来，不仅没有被市场淘汰，反而实现了财富滚雪球般壮大，跻身国内头部私募行列，也获得股市常青树之称。

对于当前的市场，尤其四季度，投资者们也乐得聆听这位百亿私募管理人的观点。

他的看法是，目前市场处于牛市初期，机会大于风险。“牛市初期的特征就是涨涨跌跌，股市现在的机会远远大于风险。近期已经把股市的一些拖累去掉了，如果再能通过优胜劣汰改变供求关系，A股将是全球最值得投资的市场。”

林园说，这是基于对全球主要股市的比较之后得到的分析。

值得一提的是，林园投资在全球几大不同市场都曾有过布局，投资视野较为广阔。并且，他对各主要市场的重大节点熟稔于心，“主要股市的股指哪一年在什么位置，发生了什么事，我都能说个大概，都在我脑袋放着，我的记忆力非常好。” 当前的市场对于林园来说，正是逢低吸纳的良机。正如上文提及其对医药医疗标的仍在建仓一样，林园投资的建仓时间往往都会花费较长的时间。

“我们对一个行业、一个企业的认识是逐步的，行业在发展过程中它也会变化，所以建仓有一个漫长的过程。比如说，我们看好某个行业的话，建仓少则三五年，多则十年甚至更长的时间。”林园对21世纪经济报道记者表示。

同时，当对行业研究得比较清楚时，他会开始重仓。“我常说，人生只要重仓投资一次，做对就好，最后集中持有的那几只股票能让你改变命运，这是全世界凡是能发大财的人共同的规律。”

以林园的投资方法来衡量，市场流行的分散投资、鸡蛋不要放在一个篮子里等观点，他认为是错误的。“大家都这么想，都不放在一个篮子里，只会造成平庸。你有可能一辈子都不缺钱，但是这种投资方法发不了财，上不了大台阶。对于一个有野心的人而言，这是不适合的。”

他阐述说，重仓看似风险大，其实也可以把握；重仓不是盲动，而是经过长期对行业或个股的研究之后才敢重仓。从资本市场过去100年的历史看，凡是能发大财的都是重仓。林园把重仓的范围集中在刚需品、必需品，“这样就能避免对一些未来需求不可预见的行业去重仓，那是不对的。刚需是人人都需要的，这个重仓才不会有问题。”

当然，他指的重仓，是逐渐达到一个数量级，讲究科学的建仓过程，对技术含量是一大考验，也需要专业人士具备相关素质。

由衷之言：第一个100万很难赚，靠投资改变命运需要15年

林园投资亮眼的业绩获得投资者关注的同时，也不乏被投资者“抄作业”。对此，林园建议，“抄作业”需谨慎，投资组合与单个标的是两回事儿。

“市场标的有几千个，他们有他们的权利，我们也不做评价。但是我要提醒投资者，我们现在是做投资组合，组合的时候把每一个标的风险都有测评。投资组合不是单单的一个标的，这是两回事儿。”林园对21世纪经济报道记者称。

实际上，“抄作业”背后凸显的则是普通投资者对成功的渴望，以及想在股市获益的真切心态。都说投资能够改变命运，A股市场的普通投资者应该怎样正确投资？

这显然不是一个轻松的话题，投资也并非一条容易走的路，要不然不会有“七亏二平一赚”的说法。

林园认为，对于白手起家的大多数人来说，资本市场的第一个100万很难赚，基本95%以上的人都非常难。“即使是用我们的方法也得15年才能改变命运，还不要说有时候方法不对瞎折腾。我们统计了一下，我们周围的人需要15年时间。”

然而，要想熬过第一个100万、第一个15年，并非易事。

“可能第11年、第12年还感觉没赚钱，甚至还在亏损。但是到15年，按照我们的方法，我目前没有见到一个还惧怕股市的。不惧怕股市，是因为从股市赚到了钱。”他说。

不过，当真正走过这个阶段，获得第一桶金之后，林园认为依靠资本复合增长赚钱，财富积累就会加速。用他的话说，赚到1亿后，再赚10亿就很容易，只需要三个翻倍多一点。

多年来，林园身边的不少朋友按照他的投资理念，已经实现了财富的积累。对于普通投资者关心的投资方法问题，林园也不断作出分享，希望更多人能够投资成功。

其中，2007年在知名高校的演讲中，林园提到打算做一项计划或试验，看看能否指导全国随机挑选的100名普通投资者取得成功，不论他们的学历、知识程度如何。

这个新鲜的计划一时听得台下学子心潮澎湃，映衬出大家向市场成功人士取经的朴素愿望。

然而，在座的他们并不在邀请之列。因为身处名校，即使成功外界也会认为是他们本身足够优异。

不过，这项计划的结果并不尽如人意。林园表示，除了2008年起股市由牛转熊的大环境之外，投资者的耐心不够也是很大一方面因素。这个试验也令林园更加坚信，他总结的“投资改变命运需要15年”，不是没有道理。

如今，机构投资者占比逐步提高，量化投资数量增多的市场，对于普通投资者关心的问题，林园想说：投资需要重视风险，当以财务思维衡量确定性的好公司并决定买入后，需要长期坚持，“只要能够坚持下去，投资这条路成功大于失败。”