撰文：Jacquelyn Melinek

Dragonfly Capital 合伙人 Tom Schmidt 向 TechCrunch 表示，如果说 2023 年的加密货币风险投资格局是一锅冰冷的水，那么 2024 年第一季度就是水沸腾前泡沫开始形成之时。

他没有说错，根据 PitchBook 的数据，2024 年第一季度，加密货币和区块链领域共筹集了 25.2 亿美元资金。这比 2023 年第四季度的 20.2 亿美元高出约 25%。

Arca 投资组合经理 David Nage 表示：「现在是一段异常繁忙的时期，感觉就像 2021 年一样。2021 年的融资就像被人用枪顶着后脑勺，你不得不去做，这种感觉又回来了。」Nage 称，他的公司跟踪了第一季度发生的 690 多笔跨阶段融资，这比 2023 年的低点高出约 30% 至 40%。

CoinFund 联合创始人兼首席投资官 Alex Felix 表示：「第一季度，加密风投的融资前景谨慎乐观，公司脱离了此前两年的融资困境。」

Felix 补充道，尽管 2023 年风险投资和加密货币融资同比大幅下降（约 65%），但交易活动明显增加。

为什么现在复苏？

加密风险投资市场升温的部分原因是去年 Ripple 和 Grayscale 的诉讼胜利产生了积极影响，以及对 Solana 上 DeFi 的积极情绪。此外，SEC 批准现货比特币 ETF 后，比特币的需求也在增加。

「影响市场的另一件事是我们还活着，」Nage 说，「我知道这么说很有趣，但在 LUNA、BlockFi、FTX 的崩溃和银行业危机之后，人们认为我们会死去，但我们没有。」

再结合宏观经济背景来看，加密货币的这种趋势可能不会很快停止。Galaxy Ventures 普通合伙人 Mike Giampapa 表示：「在加密货币 ETF 产品的推出、比特币减半、美国总统大选前预计降息等利好宏观背景下，加密货币投资将继续升温。」「我们还看到机构对加密货币的兴趣开始转化为实际行动。」

例如，贝莱德正在以太坊区块链上推出代币化货币市场基金，这可能会加剧传统金融机构的竞争压力并带来更多的采用。

交易涌入的地方

总体而言，从 DeFi 到 SocialFi 再到比特币 L2，多个领域的加密初创公司的融资都在回升。「我们每周看到 30 到 40 笔交易，这比上一季度增长了 10% 到 20%，」Nage 说。

Giampapa 表示，新公司和在熊市期间一直表现不佳的老牌公司重新开始融资的数量都有所增加。「2024 年的市场将是‘富人’和‘穷人’的故事，新公司将按照热门叙事发展，以高估值获得融资，而许多其他公司则将倒闭，」他补充道。

目前，SocialFi 在 Web3 世界中主要指去中心化社交媒体，非常热门。Bi.social 最近完成了一轮 300 万美元的融资，去中心化社交网络协议 Mask Network 的基金筹集了 1 亿美元，以进一步支持其他类似应用。该领域的一些成功可以归功于 Farcaster 等去中心化社交应用网络，它正在使用 Web 2.0 技术吸引新受众。Web3 游戏也在迅速扩张，预计今年晚些时候将有数百款新游戏上市。

Schmidt 说，加密货币和人工智能、区块链以及任何与零知识相关的东西「现在都是大热门」。

dao5 创始人 Tekin Salimi 表示：「鉴于人们对人工智能影响全球经济的潜力抱有巨大期望，我们预计这一趋势将在可预见的未来持续下去。」

例如，模块化和集成人工智能的区块链（如在种子轮融资 3500 万美元的 0G Labs），也吸引了风险投资家的关注。

创始人友好型市场

Salimi 表示，风险投资公司之间的竞争正在营造一种环境，使得项目创始人在融资谈判中拥有更大的筹码。Framework Ventures 联合创始人 Michael Anderson 说，「最近，市场不缺少贪婪的资资本」。

White Star Capital 数字资产基金合伙人 Marthe Naudts 表示：「这对创始人来说是有利的，因为在超额认购的融资轮中，投资者现在正在反向推销他们的价值。」这意味着一些投资者必须向创始人展示为什么应该选择他们。「创始人现在拥有选择权和设定条款的能力。」

但 Felix 表示，权力并没有真正从投资者转移到创始人身上，而是双方达到了「完美平衡」。 「创始人从更紧迫的融资轮次中获益，估值也从最近的低谷中略有回升，而风险投资公司则获得了更具保护性和更有利的交易结构。」

值得注意的是，根据团队和行业的质量，估值存在巨大差异，Schmidt 说。一些在上一轮市场周期中融资成功的初创公司正在通过降价融资或延期融资重新定价，而另一些则是新面孔。

Schmidt 指出，在种子轮前，加密货币消费领域项目的估值通常不到 1000 万美元，但加密货币和人工智能等行业的估值却可以达到 3 亿美元甚至更高。例如，根据 Messari 的数据，人工智能预测市场 PredX 筹集了 50 万美元，投资后估值为 2000 万美元。另外，Web3 人工智能社交网络 CharacterX 在种子轮融资中筹集了 280 万美元，投资后估值为 3000 万美元。

对于种子轮，Nage 预计投资前估值为 2500 万至 4000 万美元，有几家初创公司的种子轮估值为 8000 万美元。Schmidt 表示，平均种子轮估值在 3000 万至 6000 万美元之间。

「估值大幅上涨，即使规模更大、更成熟的公司已经完成过融资，创始人仍然有很多选择，」安德森说。「考虑到我们处于这个周期的早期阶段，我们看到的一些估值已经有点离谱了。」

Schmidt 表示，由于融资公告通常会在实际融资后数月至一年内发布，如果市场参与者仅根据新闻头条来判断私募市场的状况，就会对最新的私募市场情况产生误解。

「去年，即使是高质量的团队，融资也需要几个月甚至根本融不到资，而现在只需几周甚至更短的时间，而且创始人的条件也更好，」Schmidt 说，「在熊市期间浪费时间和金钱的团队仍在进行过渡性融资，但新团队能够以更大的融资额和更高的估值强势起步。」

估值转变也受到加密货币市场情绪的推动，因此比特币创下历史新高，Solana 突破 200 美元，以太币逼近 4,000 美元，这是一个「巨大的情绪转变」，Nag​​e 表示。

对于创始人来说，种子轮融资仍然是最容易的，因为许多小型基金和天使投资者愿意以最低的门槛签下第一笔支票，Felix 说。「然而，我预计 A 轮融资完成率不会立即得到改善，该比率已从 20% 以上下降到 15% 左右。筹集超过 1000 万美元的融资仍将是一项相当具有挑战性的任务。」

许多风险投资家仍在努力避免因过度炒作而陷入高估值陷阱，同时也意识到他们不能只是坐以待毙。Ryze Labs 投资副总裁 Thomas Tang 表示：「一轮融资在几天内就被超额认购，而且投资被拒绝或转移到估值更高的后续融资轮次是相当常见的。」

代币经济卷土重来

Nage 说，自 2023 年底以来，他一直听到公司和同行正在研究 2024 年的代币经济设计。因此，代币发行出现了新的增长，Arca 的许多投资组合公司正在努力在今年实现这一目标。他补充说，这与 2022 年中期 Terra/LUNA 崩盘后的时代不同，当时大多数种子轮交易都是通过未来股权简单协议 (SAFE) 或认股权证融资的。

「我们即将进入的新代币发行阶段是估值发生剧烈转变的阶段，」Nage 说。

Tang 表示，这种动态促使风险投资公司接受「私募轮中的高估值，因为他们预计代币将在公开交易中大幅上涨」。

这并不意味着不再有 SAFE 融资，Schmidt 表示，市场已经围绕定价股权轮融资和代币结构进行，「作为一种保护投资者的方式，同时也为团队提供灵活性」。

加速器和风险投资基金 Colosseum 的联合创始人 Clay Robbins 表示，对于采用传统商业模式的团队来说，融资难度更大。他补充说，加密原生风险投资家认为代币交易和早期流动性是其背后的驱动力，因此他们在这方面存在严重偏见，而其他一些投资者还不太相信这个市场。

就这一点而言，Naudts 表示，这些代币的长期表现还有待观察。她的公司 White Star 对既可用作投机资产又可用作支付手段的代币持谨慎态度。「但我们在这里看到了很多关于代币经济学模型的实验，这无疑让我们对其中的创新感到兴奋。」

接下来会怎样

Robbins 表示，早期轮融资将在今年剩余时间内继续升温。鉴于「IPO 市场相对疲软，缺乏对成长阶段加密货币公司的基本面承销，以及 SEC 和 Coinbase 之间的审判，我预计成长阶段加密企业的情况将不一致。」

四月将是加密货币市场情绪的重要月份。随着每四年才发生一次的比特币减半即将到来，这将如何影加密行业存在很多不确定性。过去的减半事件推动了比特币的价格上涨，但历史数据并不总能预测未来。

「虽然短期市场调整可能即将到来，但我们预计 2024 年接下来三个季度将非常乐观，」Salimi 表示，「从历史上看，金融市场在选举年会取得积极进展。此外，我们预计宏观环境将在今年晚些时候开始改善，首先体现在降息上。」

相对于去年，许多风险投资家确信，如果没有大规模欺诈案件、诉讼或负面监管影响，市场将在未来几个季度继续看到第一季度那样的风投高潮。「监管仍然是不确定因素，可能会成为推动市场再次走高或阻碍增长的催化剂，」Giampapa 表示。

Robbins 表示，如果监管方面取得积极进展，真正的链上发展势头强劲，推出更多基于机构的产品，并持续改善整体宏观环境，那么可能会出现「疯狂的资金部署」局面。

「将会有更多的活动，更多的交易，最重要的是基金正在筹集资金，」Nage 说道。去年许多公司无法从 LP 那里筹集资金，因为这个行业「已经走到了尽头，LP 对此毫无兴趣。」

Schmidt 表示，随着行业从 FTX 事件中复苏，LP 也开始重新回归该领域，但有些人也开始区分「加密货币」和「加密货币风险投资」，这可能导致一些人选择只布局比特币。

传统的风险投资公司或跨界基金并没有「一头扎进加密货币领域，但他们正在慢慢地尝试更多的交易，」Schmidt 说。「随着那些更大的市场参与者回归，加密货币基金重返市场，从有限合伙人那里重新获得资本，整个领域再次变得更具机构吸引力。如果泡沫化再次加剧，我不会感到惊讶。」

无论如何，上个季度的情绪发生了巨大变化，因此随着情绪的不断改善，它也应该对风险投资市场产生积极影响，Nage 补充道。「如果 公司能够在未来两到三个季度筹集资金，他们就不会像去年那样保留资金。随着这种情况的缓解，你会看到更多的支票。」

Nage 表示，去年，大多数基金每月只进行一到两笔交易，或者每季度进行几笔交易。「现在情况已经发生了巨大变化。仅 12 月，我们就完成了六笔甚至更多交易。」

相比之下，CoinFund 在 2023 年完成了 17 笔交易，在 2024 年第一季度完成了 4 笔交易，Felix 表示。

PitchBook 数据显示，去年整个加密货币和区块链行业共筹集了 101.8 亿美元的资金。我询问了每家公司，他们预计到 2024 年底将筹集多少资金，大多数公司的估计都高于 100 亿美元，但有些公司甚至预计高达 200 亿美元。

Felix 认为，风险投资对 Web3 的投入可能占到全球融资总额的 10% 以上，因此根据 PitchBook 的 2023 年融资数据，到年底，这一数字可能高达 162 亿美元。无论如何，预计这一数字将低于加密初创公司在 2022 年筹集的近 300 亿美元，以及 2021 年筹集的 330 多亿美元。

Robbins 表示：「目前的市场状况介于 2021 年、2022 年的狂热与去年的低迷之间。」

虽然 Giampapa 也认为许多经理将在未来 6 到 12 个月内加速部署并出去筹集资金，但有一点需要警惕。在上一轮牛市中，一些大型资本部署者是 FTX 和 Three Arrows Capital 等公司，这些公司已不再营业。「如果没有这些参与者，我很难想象部署到加密风险投资中的资金能够回到 2021 年至 2022 年的水平。」