五粮液：需求场景的最优选择 量价逻辑的持续发力

　　需求场景的最优选择，量价逻辑的持续发力

　　投资要点：

　　营收利润稳定增长，疫后动销旺盛，库存当前已回落至良性水平。2022年五粮液实现营业收入739.69亿元，在疫情三年中保持每年迈上一个100亿台阶，显示出了较强的韧性。疫情放开后，23年1-5月公司在全国26个营销大区普五的销售均实现两位数增长，动销拉动下库存已回落至合理水平。

　　五粮液作为千元价格带领跑者，上可承接茅台溢出红利，向下在消费频次下降时则成为次高端的高效替代品，能够上下挤压对手。向上：疫后人均可支配收入仍在恢复，茅台消费者或消费降级至五粮液。同时，相较于具有奢侈品和收藏属性的茅台，五粮液渠道库存过度囤积的可能性更低、终端开瓶率更高。向下：普五批价卡位千元价格带，对次高端产品批价的影响较大。在经济爬坡复苏期，消费频次降低时，品牌效应凸显，五粮液顺势成为次高端产品的高效替代品，抢占次高端品牌的市场份额。

　　产品端，公司矩阵不断完善，普五根基稳固，系列酒结构持续优化。公司主品牌“1+3”定位清晰，超高端501和文化定制酒对普五分别起到向上拉伸和内增品牌内涵的支撑作用，经典五粮液未来有望成为第二支柱。系列酒方面，公司产品结构不断优化，聚焦五粮春、五粮特曲、五粮醇、尖庄四大单品，腰部力量不断夯实。

　　渠道改革不断深化，经销商的长期合作意愿保障销量。品牌力支撑渠道信心，经销商的忠诚度造就了五粮液强大的回款能力。品牌力的打造离不开渠道端的长期深耕，公司“二次创业”以来持续推进的深化改革进程，推进扁平化驱动建设，推动数字化建设，强化终端管控，成效已见。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到308/356/408亿元，同比分别增长16%/15%/14%。在消费渐进式增长的背景下，五粮液可通过上下挤压对手，承接用酒需求。给予公司2023年30倍PE，对应目标价238元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：批价大幅下滑风险;动销不及预期的风险等。

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　　风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。